四季度凈利環(huán)比暴跌60%！2天市值蒸發(fā)500億！陽光電源怎么了？

3月31日晚間，陽光電源發(fā)布年度業(yè)績報告顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入891.84億元，同比增加14.55%；實現(xiàn)毛利率31.83%，同比增加 1.89%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤134.61 億元，同比增加21.97%。

在光伏行業(yè)上市企業(yè)普遍“大失血”的2025年里，憑借儲能業(yè)務以及海外業(yè)務的大幅增長，陽光電源的2025年業(yè)績實屬搶眼。

但細究年報數(shù)據(jù)卻也能發(fā)現(xiàn)，這份逆勢增長的背后，也有不少隱憂。尤其是四季度毛利率和凈利潤出現(xiàn)的斷崖式下跌，引發(fā)了市場的震動。

年報發(fā)布后，陽光電源的股價接連兩日跳水，4月1日收跌10.82%，4月2日收跌 5.36%，至7.2元/股?？偸兄档?638億元，2天市值蒸發(fā)488億元，創(chuàng)下2025年9月以來新低。

儲能板塊、海外市場撐起逆勢高增長

從全年的業(yè)績來看，陽光電源的營收、凈利潤都實現(xiàn)了兩位數(shù)的雙增長，這和其及時調整業(yè)務方向和市場戰(zhàn)略無不關系。

業(yè)務板塊營收方面，2025年陽光電源的主要盈利貢獻來自于光伏逆變器、儲能業(yè)務。

光伏行業(yè)營業(yè)收入445.5億元，同比下降7.00% ，占營收比重49.95%，光伏行業(yè)的毛利率29.37%，同比增長2.16%。陽光電源表示，2025年，國內戶用光伏市場萎縮， 公司策略性放棄了負毛利項目。

而陽光電源儲能板塊的業(yè)務在2025年實現(xiàn)了逆勢大漲。2025年，公司儲能行業(yè)營業(yè)收入372.87億元，同比增長49.39%，占營收比重達41.81%。儲能行業(yè)毛利率達36.49%。陽光電源的儲能業(yè)務已經悄然接過光伏逆變器板塊的大棒，成為了撐起公司業(yè)績高速增長的第一大收入板塊。

收入來源方面，2025年，陽光電源在海外市場收獲頗豐。全年60.54%的營業(yè)收入來自海外地區(qū)，達539.92億元，同比增長高達48.76%，與之相對的，國內市場營收同比下降15.33%，至351.93億元。

此外，在產品出貨方面，2025年，陽光能源光伏逆變器全球發(fā)貨量143GW，與去年（147GW）略有下降；而儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨43GWh，同比增加53%。其中，海外儲能發(fā)貨從2024年19GWh攀升到2025年的36GWh，同比增長90%。尤其第四季度，儲能發(fā)貨14GWh，其中海外發(fā)貨12GWh，占比超過八成。

在光伏行業(yè)整體步入下行周期的當下，對海外儲能業(yè)的戰(zhàn)略調整布局，撐起了陽光電源的逆勢高增長。

陽光電源在3月31日的機構調研中表示，針對光伏行業(yè)的主要產品光伏逆變器發(fā)貨下滑的主要原因系國內業(yè)務的下滑，“國內毛利率基本是個位數(shù)，儲能是虧損的，公司經營策略上主動做了些放棄?！钡浜Ｍ獍l(fā)貨量同比增長 12%，略高于市場增速。

去年10月末，在公司三季報業(yè)績說明會上，陽光電源就表示，2025年前三季度公司的業(yè)務結構已經發(fā)生了變化，海外發(fā)貨占比從去年三季度的63%攀升到83%，同時，海外占比提升也是儲能毛利率保持穩(wěn)定的主要原因。

四季度業(yè)績斷崖式下跌

值得關注的是，盡管2025年全年業(yè)績增勢喜人，但對比陽光電源2025年前三季度數(shù)據(jù)——營業(yè)收入664.02億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤118.81億元，可知公司四季度實現(xiàn)營收227.82億元，同比下滑18.37%，環(huán)比基本持平；歸屬上市公司凈利潤僅15.8億元，環(huán)比暴跌61.9%，同比也大幅下滑54.02%，堪稱斷崖式下跌。

此外，公司四季度的毛利率也出現(xiàn)了顯著下降，從36%左右下降到23%左右，其中儲能業(yè)務第四季度的毛利率為24%左右，環(huán)比下降17%左右。

針對四季度收入與毛利率大幅下滑的原因，陽光電源將其歸因于：

儲能業(yè)務原材料漲價疊加終端競爭激烈，導致毛利下滑 ；大型新能源投資開發(fā)業(yè)務在四季度集中交付，收入較大幅提升，但毛利率相對較低；三季度高毛利英國項目結算拉高季度毛利率、四季度碳酸鋰價格上漲未能傳導、國內及美洲收入占比提升、年底集中計提售后成本及渠道返利的原因，導致儲能毛利率環(huán)比下降17個點至24%；簽單量下降及壞賬計提增加等。

不賺錢的新能源項目以及低毛利率國內市場業(yè)務提升，原材料漲價但價格內卷下降蠶食利潤空間光伏行業(yè)，一起拉低了四季度的盈利水平。

展望2026，增長任務依然艱巨

但2026年情況并未根本性扭轉。

作為陽光電源營收占比超6成且持續(xù)上升的海外市場，今年挑戰(zhàn)在急速擴大，國際貿易壁壘和地緣政治風險進一步加劇，全球供應鏈持續(xù)割裂，同時國內出口退稅逐步退坡成了2026年市場新增的最大風險點。

此外，面對國內市場的不濟，華為、比亞迪、寧德時代等友商對高毛利海外市場的布局也在加速，尤其是在最大的利潤貢獻市場歐洲，這樣的競爭在2025年已經達到了白熱化，價格也在競爭中一再下跌。

但陽光電源在機構調研中表示，依然堅定看好全球儲能市場，“公司戰(zhàn)略是集中資源服務優(yōu)質客戶，2026年會繼續(xù)堅持這個戰(zhàn)略”，陽光電源預計，2026 年全球儲能市場增速30-50%，“公司會根據(jù)市場增長的上限去努力，希望能做到60GWh以上（同比增長40%）的出貨目標?！?/p>

此外，公司將利潤的增長寄托于2025年開始布局打造的第二增長曲線——AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）電源業(yè)務，重點開發(fā)固態(tài)變壓器SST及電源解決方案。

不過目前公司針對AIDC應用場景的部分業(yè)務仍處于研發(fā)拓展階段。供電+備電相關的電源業(yè)務相關訂單一直都有；“平抑負荷波動”需求場景下的數(shù)據(jù)中心內電能質量管理產品，“公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒有訂單”。

目前，公司已成立AIDC事業(yè)部。陽光電源在機構調研中表示，計劃未來產品覆蓋到AIDC的各種場景，目標是在今年有產品落地和小規(guī)模交付，明年開始批量。